繼全國首單央企市場化債轉(zhuǎn)股項目、武鋼120億元轉(zhuǎn)型發(fā)展基金落地后，建設(shè)銀行再拿下市場化債轉(zhuǎn)股項目第二單。

　　10月16日，建行與云南錫業(yè)集團（控股） 有限責(zé)任公司簽署總額近50億元的市場化債轉(zhuǎn)股投資協(xié)議，這也是全國首單地方國企市場化債轉(zhuǎn)股項目。

　　根據(jù)投資協(xié)議，建行將采用基金模式動員社會資金投資云錫有較好盈利前景的板塊和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。預(yù)計到2020年，云錫將以收入不低于810億元、利潤總額不低于23億元的良好業(yè)績回報投資者。

　　總額100億 期限5年

　　建設(shè)銀行債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)負責(zé)人、授信審批部副總經(jīng)理張明合在協(xié)議發(fā)布會上介紹，該債轉(zhuǎn)股項目總額為100億元，即建行募集100億社會資金，承接云錫集團100億債務(wù)，資金用途主要為債務(wù)置換，預(yù)期收益率在5%-15%，期限為5年，不承諾剛性兌付。

　　具體而言，該項目包括云錫集團下屬二級、三級子公司的五個子項目，分兩期落地，每期50億。首期有三個項目，預(yù)期實施后，能降低云錫集團15個百分點的杠桿率，其中第一個項目資金為20億-30億，預(yù)期由此降低云錫集團5個百分點的杠桿率。

　　云錫控股董事長張濤告訴記者，該公司目前的負債余額在350億元左右，資產(chǎn)負債率在83%，行業(yè)平均水平在55%左右。未來的“降杠桿”目標為資產(chǎn)負債率65%以內(nèi)。

　　錫業(yè)股份16日晚間公告稱，錫業(yè)股份及控股子公司華聯(lián)鋅銦與建設(shè)銀行三方于當(dāng)日在北京簽訂《投資意向書》，建設(shè)銀行或其關(guān)聯(lián)方設(shè)立的基金擬向華聯(lián)鋅銦注資以認購其新增注冊資本，本次增資后，投資人將持有不高于15%的華聯(lián)鋅銦股份。

　　張明合透露，建行方面將申請設(shè)立一個新的機構(gòu)，采用基金模式動員社會資金投資云錫有較好盈利前景的板塊和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，原始資金來自建行，但金額很小。社會資金包括保險資管機構(gòu)、建行養(yǎng)老金子公司的養(yǎng)老金、全國社保、信達AMC的資管子公司、私人銀行理財產(chǎn)品等。

　　張明合表示，目前該公司在各家銀行貸款為正常類貸款，但確已出現(xiàn)問題。云錫集團過去三年累計虧損超60億，三年前凈資產(chǎn)為150億，現(xiàn)在凈資產(chǎn)不到100億。

　　探索多元化退出機制

　　對于定價，張明合介紹，在云錫集團的債權(quán)方面，建行將以1：1的企業(yè)賬面價值承接債務(wù)；股權(quán)方面，將參考第三方評估機構(gòu)、具體的二級市場價格等因素來最終定價。

　　在退出機制方面，張明合稱，建行將協(xié)同各方積極探索多元化退出機制�！翱梢园凑帐袌龌�方式，將云錫集團未上市部分裝到兩家上市子公司，從而退出。此外有遠期回購協(xié)議，雙方約定，如果未來管理層業(yè)績不達到預(yù)期，云錫集團將對股權(quán)進行回購等�！�

　　在上一輪政策性債轉(zhuǎn)股時，云錫集團曾是建設(shè)銀行合作對象。建設(shè)銀行于2014年底實現(xiàn)了“完美”退出，并獲得了3倍的投資收益。

　　對于銀行被動持有股權(quán)的資本占用，《商業(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定，兩年內(nèi)風(fēng)險權(quán)重為400%，兩年后是1250%。該項目的持有股權(quán)期限按五年左右來設(shè)計，意味著兩年后建行的資本占用將大幅上升。張明合稱，建行方面向銀監(jiān)會反映，希望資本占用從兩年調(diào)整到五年，以減輕銀行資本金負擔(dān)，提高本輪市場化債轉(zhuǎn)股的積極性。

　　債轉(zhuǎn)股風(fēng)險與機遇并存

　　經(jīng)濟下行，企業(yè)違約風(fēng)險疊加，促使長期存在的剛性兌付，在近年來頻頻遭到?jīng)_擊。面對這一系列的事件風(fēng)波，新一輪債轉(zhuǎn)股被賦予新的歷史使命。

　　本次債轉(zhuǎn)股的實施，一方面要達到企業(yè)降杠桿的作用，為部分重點戰(zhàn)略性企業(yè)、高負債且財務(wù)負擔(dān)過重的成長型企業(yè)及因行業(yè)周期性波動而導(dǎo)致困難但仍有望逆轉(zhuǎn)的企業(yè)減輕負擔(dān)；另一方面則為銀行長期存在的壞賬風(fēng)險化解危機。此外，借助此次債轉(zhuǎn)股，銀行等主體已逐漸從債權(quán)人轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|的角色，而新一輪債轉(zhuǎn)股的最終效果，仍需要繼續(xù)觀察。

　　債轉(zhuǎn)股的實施，為部分階段性面臨困難的企業(yè)帶來了又一次的生機，這部分企業(yè)確實迎來了重大利好。然而，此次債轉(zhuǎn)股也并非徹底扭轉(zhuǎn)這些企業(yè)的命運，期間也強調(diào)了不少的要求與原則。

　　其中，強調(diào)市場化與法治化是最大的亮點，標志著新一輪債轉(zhuǎn)股與17年前的債轉(zhuǎn)股有著本質(zhì)上的區(qū)別。與此同時，在具體操作中，仍然會對債轉(zhuǎn)股的債權(quán)轉(zhuǎn)讓、價格等因素，依據(jù)市場形成的公允價格給予自主協(xié)商確定，這也是本輪債轉(zhuǎn)股的重要看點之一。

　　此外，強調(diào)市場化不兜底，實際上也體現(xiàn)出新一輪債轉(zhuǎn)股的實施原則，對參與主體而言，既是機遇，又是挑戰(zhàn)。或許，現(xiàn)階段的債轉(zhuǎn)股模式更像是一個探索期的過程。

　　債轉(zhuǎn)股鋪開，股市里直接受益的莫過于那些債轉(zhuǎn)股的概念品種。其中，高負債上市國企、周期性行業(yè)特別是周期性重點行業(yè)上市公司以及不良資產(chǎn)管理概念等，當(dāng)屬本輪債轉(zhuǎn)股模式下的直接受益者。

　　受此影響，部分債轉(zhuǎn)股概念也先后走出了大幅上漲的走勢，更有部分品種可以用“股價騰飛”來描述。但是，對于債轉(zhuǎn)股概念的騰飛，我們?nèi)孕枰獏^(qū)別對待。

　　在當(dāng)前股票市場仍以存量資金作為主導(dǎo)的大環(huán)境下，市場缺乏投資熱點，資金缺乏跟風(fēng)效應(yīng)，而債轉(zhuǎn)股的鋪開，無疑成為部分游資追捧的對象，這也是存量資金模式下的市場寫照。

　　從實際影響來看，新一輪債轉(zhuǎn)股的實施，無疑會對相關(guān)受益行業(yè)以及受益上市公司構(gòu)成直接性的利好影響。

　　對于受益企業(yè)一方，債轉(zhuǎn)股的實施利于自身企業(yè)的杠桿率降低，減輕負擔(dān)包袱，有重獲新生的意味，這無疑會對企業(yè)未來的盈利預(yù)期乃至估值構(gòu)成影響。對于銀行等參與主體，則利于化解壞賬等問題，間接提升盈利預(yù)期，對整個股票市場的積極性影響仍然不可小覷。

　　新一輪債轉(zhuǎn)股仍是機遇與挑戰(zhàn)并存。在實際情況下，銀行等參與主體不可能輕易對任何企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股。與此同時，從新一輪債轉(zhuǎn)股的模式來看，對于參與企業(yè)而言，如果本身質(zhì)地并不太差，企業(yè)僅僅是處于階段性困難，經(jīng)過一定周期之后仍然存在回暖的預(yù)期，這也為銀行等參與主體帶來了一定的保障。

　　債轉(zhuǎn)股的鋪開，意味著銀行等參與主體未來扮演的角色將會從債權(quán)人轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|，甚至是長期股東，這將會對它們未來的資金回收、套現(xiàn)等途徑帶來不確定預(yù)期。一旦市場各方不能處理好這一關(guān)系，或企業(yè)經(jīng)營管理能力依舊未能得到本質(zhì)上的改善，就會給參與主體帶來一定的風(fēng)險。

　　由此可見，新一輪債轉(zhuǎn)股的實施，風(fēng)險因素仍需要高度重視，而在實施初期，更屬于一種摸著石頭過河的過程，期間仍需反復(fù)探索與完善，才能夠進一步降低其不確定性風(fēng)險。